. details .details-cont p，p { word-break :标准版； 文本对齐：组合图像对齐中心！ 汇入者； )原文标题： 《吊打传统金融的DeFi，其高收益率究竟从何而来？》

作者：陈邹

近年来，传统银行业务越来越不受人待见，美国一些银行存款账户的年利率可以低至可笑的0.1 % ()考虑到目前美国的通货膨胀接近5 %，存款账户=抛撒货币) )。 另一方面，在Anchor Protocol中，存款的年利率为20 %。 (注： Anchor Protocol是基于稳定资产合同Terra Money创建的，是一种新的储蓄合同，其目的是调整来自多个不同PoS共识区块链的区块奖励以平衡利率，最终实现稳定的收益率存储利率)我想每个人都知道接下来应该选哪个。

虽然Defi的收益率在很多情况下似乎很高，但并不现实。 这必须好奇这些收益率是怎么产生的。 真的可持续发展吗？ 还是庞科茨？

相对于以往的金融等其他市场，加密货币的收益率很高，也是许多怀疑论者谴责的地方。 异常高的收益率=庞大的诀窍在逻辑上似乎没有错。 但是，我们还是要自己研究、了解和尽职调查比什么都重要。

即使使用USDC、USDT、DAI、BUSD等相对安全的资产，

DeFi的高收益并不是只有 Degen 才能赚到

DeFi也可能以极高的收益率而闻名。 受益匪浅：

在Ave和Compound等平台的稳定货币贷款：6-8 %的年收益率担保：4-20 %的年收益率流动性开采： 50-200 %的年收益率Degen冲土矿的收益率： 200-30M%的年收益率很明显， 例如，把你稳定的货币借给比较安全的协议(Aave和Compound )，它们每年至少会给你4 %的利润。 下图为Aave的年收益率。

贷款的收益率来自借款人从协议中借入资金，支付较高的利息。 协议把贷款之间的利差，类似于今天银行的做法。 如果对贷款的需求上升，贷款的收益率也会上升。

不同的稳定货币有不同的收益率。 例如，USDT的收益率往往很高。 目前，受各种监管和幕后问题困扰的USDT开始疏远众多投资者，因此风险和利润的交换是理所当然的。

参加这项投资的风险如下

协议作为黑客攻击目标的抵押品不足可能会导致投资者失去本金。 接二连三攻击的CreamFinance就是一个相当好的例子。 根据此前多次对该项目的报道，【DeFi协议Cream Finance更是遭受了闪电贷攻击，损失额超过1.3亿美元】、【Cream Finance诉闪电贷攻击类AMP代币合约，

Cream Finance的流动性池最终被彻底掏空，其产品的用户牺牲了。

流动性挖矿

成为放贷者不是获得Defi红利的唯一途径，也可以通过在流动性池提供流动性来获得收益，即选择流动性开采。 这意味着你可以作为全市的商人收取交易费，有时也可以以管理代币的形式收取交易费作为报酬。

但是，提供流动性也不是风险0。 首先，作为流动性提供商，必须至少持有两种货币。 也就是说，至少释放了两种加密货币的风险。 其次，你可能会面临无常损失(impermanent loss )。 在这种情况下，拥有令牌反而是个好选择。

加密金融咨询公司Topaz Blue最近发表了一份市场分析报告，指出UniswapV3的流动性提供者中有49.5 %因反复无常的损失而受益。 但是，Uniswap提供的交易费用在大多数情况下可以弥补无偿损失。 因此，很多投资者愿意投资并提供流动性。 事实上，无偿损失就像机会成本，你不是真正的意思

无偿损失的图解

贷款合同可以提供较高的收益率，这通常是由对杠杆作用的需求驱动的。 这种潜在杠杆化需求的一部分来自于善于利用信息的交易者，在获得内部信息时，往往喜欢孤独的投资行为。

如果一个交易员事先知道项目有很大的利润，交易员可能会以8%的年利率(每天约0.02 % )从市场上借入大量的USDC，并利用它积累大量的代币。 如果买的代币每天的价格波动超过0.02%，交易员就可以从那笔贷款中获益。 但是，依靠内部信息进行巨额订单操作在Defi领域并不是明智的选择。 如此大宗的订单将被记录在区块链上，最终被各种检测工具监控，成为“众所周知的秘密”，如Whale Alert。

杠杆需求激增的另一个主要诱因是进行市场中性战略。 (市场中性战略是指为了抵消市场风险而同时构筑多头和卖空，即使在市场上涨或下跌的环境下也能获得稳定收益的投资战略，市场中性战略主要基于统计套期保值的量化分析。 )例如，交易员可以创造多现货，做空可持续/期货，从交易所获得资金溢价。 无论价格走势如何，无论是上涨还是下跌，交易员在一个职位上的损失都会被另一个职位的收益抵消。

假设对这个交易位置进行了5倍的杠杆操作，在一个三角空档(指某个交易战略不受目标资产小幅价格波动的影响)的位置上以4%的年收益率计算，交易者最终将获得20%的利润

除了交易员，参与流动性挖矿的投资者也需要杠杆

例如，以年利率10 %借入稳定货币，用借来的钱冲走年收益30 %的池子，就会产生完美的套利机会，在赚取20 %套利空间的同时，还会获得原有抵押代币的风险敞口收益(换取稳定货币) 只要有这个套利机会，市场上总是有高利率贷款的需求，这就是供求关系产生高收益的原理。

目前，许多新协议提供30%至50%以上的年利率来吸引流动性提供者，因此这通常需要再次提高货币价值，让更多的人参与开采，让更多的人购买该协议的原生代币来提升货币价值)

风险溢价

风险溢价本质上存在于所有风险资产中，定义为承担风险的溢价，高于无风险利率。

在DeFi中，风险溢价可以存在于从市场风险到对方风险、非流动性风险和波动性风险等多个方面。 投资者承担的风险越多，风险溢价越高，同样风险补偿收益也越高。 加密市场上的交易本质上存在风险，市场为了弥补风险要求风险溢价。

市场风险是投资于密码货币的整个过程的风险，包括密码货币本身的市场波动性、黑客攻击、私钥管理成本/风险、杠杆作用等。 由于加密货币通常比股票等传统金融工具风险高，投资者要求风险回报高。 DeFi也可以看作是加密市场的衍生品，其中蕴藏着更大的风险，各种智能合约每秒都面临着bug、黑客、项目方带来的风险，获得高收益也不足为奇。

对方的风险也会增加收益。 例如，期望通过对方破产或持有资金消失的风险得到补偿。 如果你在dYdX做期货交易，dYdX就是你的对手。 如果dYdX被黑客攻击了，你的资金也一样。 因此，在dYdX交易期货有风险溢价。

因此，DeFi也遵循最基本的金融规则。 也就是说，风险越大，收益率越高。

协议收入

收入的另一个来源是来自协议的收入。 例如，像Aave这样的贷款合同使用贷款和借款人之间的合同收入，分配给stkAave的所有者。

许多DEX，例如PancakeSwap使用合同收入回购和销毁他们的管理令牌，给令牌带来某种通货紧缩效应，从而提高货币价值。 通过向令牌持有人分配价值，通过协议建立了可以将治理令牌作为收益进行分配的特有盈利模式。 因为，投资治理代币的人对发展共识做出了贡献，他可以像持有某公司的股票一样分享共识未来的现金流，但股票不能让持有人参与公司治理。

这将匹配存款人和令牌持有人之间的激励。 因为他们现在被流动性储蓄，累积管理代币投入收益，或者卖给想获得其收益路径的其他人。

在

高收益率是否可持续？（几年甚至几十年）

牛市中，很多投资者想要投入更多的资金来获得更高的收益，因此对杠杆化的需求很高，这是很可怕的。 新项目也如雨后春笋般涌现，这带来了大量高收益矿池的出现，在带来新资本的同时，再次提高了市场对杠杆资本的需求。

理论上，合意收入也会大幅增加。 因为牛市会产生更多的交易，更多的交易意味着更多的交易费用。 从一开始就能维持高收益率以吸引用户，这是一个良性循环。

但是，在熊市，情况完全不同。 在熊市，大量代币价格暴跌，接盘变少，资金紧缩，收益率全面下降，杠杆化需求也暴跌。 这进一步导致交易量和协议收入的下降，形成恶性循环。

从去年年初开始，DeFi一直处于牛市阶段。 这意味着市场对杠杆作用的需求依然很高。 只要这一领域的创新持续下去，资产类别就会持续增加，收益率就会维持高位。 但是，无论多么粗糙的领域，创新和发展终究会成为瓶颈，因此，DeFi的高收益率很可能只是一时的现象。

从长远来看，收益率下降是必然的趋势。 舟刻剑对比，正如美元在法定货币领域创造的历史，20世纪80年代储蓄的美元收益率为20%，但随着FRB大量发行纸币，目前收益率降至0 %，这是自然的经济循环，因此符合经济原则的Defi市场。

市场周期会影响杠杆化的需求，但要知道收益能否持续，最重要的参考因素还是协议收入是否可持续，即协议本身产生的价值、解决的问题、产生的影响等长期存在的。 打铁需要自己硬，这个道理无处不在。