资料来源： DappRadar

作者： Pedro Herrera

编译：小回

本报告深入研究了DeFi领域在以太坊和BSC的鲸鱼活动，详细分析了Uniswap、Pancakeswap、Curve三种主要协议的使用。 本报告打算分析几个最重要的DeFi dapps，在这个生态系统中描绘鲸鱼的行为模式。 分析鲸鱼模型是一个链上的分析过程，在区块链行业非常有用，可以让用户和投资者了解大资本参与者的趋势和行为。

此前的鲸鱼报告侧重于研究交易量最大的NFT集合，以确定潜在的市场操作风险，同时也确定投资趋势。 本报告试图以DeFi为重点确定鲸鱼的行为。 与游戏和NFT相比，DeFi的价值要大得多。 因此，研究DeFi领域的鲸鱼模型非常重要。

该报告分为两个部分，第一篇介绍DeFi的鲸鱼用户，分析业界最重要的DEX和拥有各自令牌的鲸鱼钱包。第二篇探讨借贷合同的鲸鱼模式，与Esalium和BSC的DeFi鲸鱼

关键要点

尽管对NFT和游戏感兴趣，但第三季度，DeFi领域每天吸引了59万多个活跃钱包，达到1780亿美元的TVL。 与其他协议相比，以太坊在DeFi网络上存在大量鲸鱼，Uniswap平均交易规模为52900美元，PancakeSwap交易规模没有超过900美元。 伊利亚特德克被鲸鱼用户广泛使用，9月份伊利亚特交易规模曲线平均为50万美元。 虽然以太坊DEX令牌鲸与NFT和游戏等其他类别没有任何关联，但CAKE的鲸鱼用户展示了包括游戏和基于NFT的令牌在内的更多样化的投资组合。 UNI前5位的鲸鱼拥有20%左右的代币流通供给量，而CAKE持有者只有代币流通供给量的0.49%。

什么是DeFi鲸鱼？

鲸鱼交易是指一些钱包交易金额过大(通常超过100万美元)的操作。 在链条上的分析工具的帮助下，我们可以识别鲸鱼引起的几种模式。 在这种情况下，焦点将转移到DeFi或去中心化金融。

DeFi依赖智能合约和复杂的算法——，通常被称为自动交易商(AMM )，构建了可访问、无需许可的金融生态系统。 2020年夏天以后，DeFi的流行趋势和使用量增加，现在这个领域有超过1950亿美元的总价值锁定(TVL )。

虽然DeFi使区块链行业的金融面民主化了，但不可否认，这个领域是鲸鱼用户繁荣的地方。 特别是在以太坊等几个区块链上。 简单来说，通过查看2021年的平均ETH gas资费(用gwei衡量)，普通用户持续受到互联网高额gas资费的影响。 在以太网上的交易越多，gas费用就越高。 特别是在8月伦敦升级之前。

2021年3月，由于DeFi热度增加，gas资费暴涨，当时在Uniswap进行一次交易，用户可能至少需要200美元。 对在此期间交易的普通投资者来说，gas费对投资不利。 例如，提供1000美元流动性的人在gas费上花了20%，使收益大幅减少，而对于交易100万美元的鲸鱼来说，gas费可能很小，所以DeFi认为最适合鲸鱼活动是理所当然的。

3月和4月发生高额的gas资费后，dapps开始寻找替代品，像Ronin这样的侧链开始具有存在意义，Aave和Sushiswap决定将他们的产品扩展到其他区块链。

另外，通过分析以太坊上的鲸鱼活动(超过100万美元的交易)，充分展示了多链模式后，第二季度的鲸鱼活动明显增加，当时大多数加密货币(特别是BTC和ETH )的价格推动了这一活动。 不过，有趣的是，当DeFi dapps开始传播到多个网络时，鲸鱼的活动就会增加。

DEX鲸鱼

DeFi最具吸引力的特点之一是流动性开采，与传统资本市场的利率一样，DeFi的流动性开采使流动性提供者可以通过将资金锁定在DeFi合同上来获利，提供的流动性随后提供交换和贷款等终端服务。 这种类型的事件在DEXs中发生。 理想情况下，DEXs具有高流动性以减少延迟，并通过限制价格滑动点的影响来实现更好的价格执行。

DEXs是DeFi最重要的支柱之一，主要有基于订单簿的DEX和基于流动性池的DEXs两种，本报告侧重于后者。 基于流动性池的DEXs基本上创造了一个发生去中心化交易和代币交换的市场。 如上所述，为DEX协议提供流动性是一种高产的方法。 关于DEXs，可以把以太坊的Uniswap、BSC的PancakeSwap、引入7个不同区块链的Curve这3个dapp视为行业参考。 因此，我们分析了这些平台上的活动，确定了鲸鱼在DEXs上产生的潜在模式。

Uniswap

从Uniswap开始，是以太坊中最重要的基于AMM的DEXs之一。 与订单簿相反，Uniswap依赖流动性池，基本上是持有一对代币进行交易的智能合约。 在Uniswap的情况下，这些池的每个令牌的权重为50%，Uniswap中最受欢迎的流动性交易对是WETH/USDC、WETH/USDT、WETH/WBTC。

分析Uniswap的平均交易规模，可以发现协议中有可见的鲸鱼活动。 uni swap 2021年第三季度观察到的平均交易规模为37016美元，9月达到52976美元的高位。 该指标比第二季度增长130%，比第一季度增长256%。 在这个去中心化交易所dapp上，鲸鱼活动似乎在增加。

5月上市的Uniswap V3可能推动了鲸鱼的用户活动，尽管如此，平均交易规模仍大于大多数dapp，但落后于其他DeFi协议。

Curve

例如，另一个基于AMM的DEXCurve擅长于价值相近的资产之间的交换，并将功能扩展到7个不同的网络，包括新兴的Avalanche、Polygon和Fantom。 写这篇文章期间，Curve的TVL约为170亿美元。 值得注意的是，对于所有区块链的TVL，Curve继续排在前三名的dapp中。

同样值得注意的是，以太坊上的Curve基本上成了“鲸鱼之家”。 自4月被引入Polygon以来，以太网上的平均交易规模大幅增加，同期增长了两倍以上。 4月平均交易规模为12.53万美元，5月，Curve平均交易额超过45万美元。

另外，自8月引入Avalanche以来，平均交易量在6月减少后几乎翻了一番，截至9月底，Curve的平均交易规模超过了50万美元。

与大多数DEXs不同，Curve允许流动性池拥有一对以上的令牌，一个流动性池最多支持三个令牌。 Curve中最重要的矿池是eth/steth (由lido的eth担保的代币化版本)、DAI/USDC/USDT、renBTC/WBTC，三个稳定货币池是用于套利的池。

PancakeSwap

BSC上的交易定期不会产生高额的交易费用。 在BSC中，PancakeSwap是DeFi之王，PancakeSwap实际上是Uniswap的一个分支，是BSC品牌网络中最重要的AMM，是所有协议中最常用的dapp，2021

BSC dapp的用户数是Uniswap的两倍以上，但其交易量平均少得多，另外，分析PancakeSwap的平均交易无法与以前修订的以太坊dapp进行比较。 在第三季度，PancakeSwap的平均交易额在750美元左右波动。

虽然功能非常相似，但鲸鱼的优先顺序依然是以太坊。 BSC，特别是PancakeSwap，提供了一个更友好的生态系统，让普通投资者能够获得诱人的收益，熟悉DeFi的概念。 另外，用户可以更多地接触其他类型的令牌，如游戏、NFT、基于粉丝的令牌等。

鲸鱼钱包中的DEX代币

上一节重点介绍了鲸鱼的活动，也就是在以太坊和BSC中最重要的DEXs发生的交易。 本部分将侧重于鲸鱼钱包，也就是以前审查过的项目中最重要的令牌所有者。

UNI是Uniswap的治理令牌，2020年9月，目前大部分流通供给量被空投到与独角兽交易所测试版互动的钱包上。 虽然令牌的完全效用还没有定义，但是UNI被用作最灵活的DeFi资产之一。 看看拥有UNI的前5个钱包，就会发现它们的集中度很高，UNI约20%的流通供给只存在于5个钱包中。

我们还使用DappRadar的Portfolio工具，检测到这些UNI鲸鱼没有定期活动。 这些钱包在DeFi上似乎不经常交流，也没有稳定货币和WETH等其他DeFi相关令牌。

另一方面，CRV和CAKE的持有者似乎完全不同。 例如，CRV鲸鱼只拥有代币流通供给量的9.19%，这个比例很高，但明显低于UNI鲸鱼的百分比。 另一个有趣的区别是，CRV鲸鱼比UNI鲸鱼活跃得多，代币多样化也很突出。

例如，根据我们的投资组合工具，这个CRV鲸鱼钱包在DAI、Aave TUSD、USDC、USDT、Aave、WETH等其他DeFi相关令牌中有着重要的地位。 另一个CRV鲸鱼钱包有大量的DeFi令牌，包括Alchemix、YFI、REN和YFI的CRV收益优化设备。

从活性度高的意义上讲，CAKE鲸鱼与CRV相似，与属于BSC的代币有所区别。 由于PanCAKESwap的令牌经济学，不断地CAKE、Staking、还有Syrups这个农场，包括最近的整合NFT市场在内，CAKE的鲸鱼集中度非常低。 如果不考虑投币式CEX钱包的话，前五名的鲸鱼钱包持有cake的流通供给量不到1%。

CAKE的鲸鱼似乎比CRV更灵活。 更不用说UNI了。 例如，这个鲸鱼钱包的大部分投资组合都投资了USDT、CAKE、OOE等DeFi相关令牌，但大量观看mpet(mydefipe游戏dapp )、ATLAS、HERO令牌也很有意思。 这些都与区块链游戏dapps有关。

在分析几种最大的BUSD鲸鱼时也会发生同样的事情。 以这个钱包为例，可以识别HERO和SPS令牌等多样化的投资组合。 后者是业界最受欢迎的区块链游戏之一《Splinterlands》，可以直接在PancakeSwap上农业。 另外，请注意在这种情况下，BSC上的DeFi活动为空。

小结

本报告从DeFi的角度介绍了鲸鱼的概念。 投资DeFi的机会很多，但风险也很高。 分析鲸鱼用户的行为，也许就能明白智能货币的作用。 因此，在尝试识别大投资者引起的趋势和模式时，学习合适的评估工具和技术可能会有所帮助。

由于以太坊区块链的gas费用过高，投资者和dapps都在寻找替代方案来比较高的交易成本。 从投资者的角度来看，以太坊显然从来不是参加德芙I的选择。 特别是对于管理较低的数量的投资者，支付原投资阻碍活动的20%、50%或相同数量的gas费用，多链范式无疑减轻了其中的一些痛苦。 因为侧链、第2层解决方案以及其他区块链都是与DeFi活动相关的选择。

很明显，以太坊上的DeFi是鲸鱼盛行的生态系统，虽然伦敦的升级改变了gas费的结构，但它是对鲸鱼有利的生态系统。 另一方面，从这个意义上来说，BSC是网络，如Uniswap和PancakeSwap的交易规模所示，定期交易者可能会感觉更友好。

同样值得注意的是，BSC的鲸鱼钱包在其他同行类别、NFT和游戏方面有着更多样化的投资组合。 第二部分详细调查了贷款合同Aave、MakerDAO、Alpaca Fiance，概述了目前DeFi最重要的两个生态系统以太坊和BSC的鲸鱼的主要区别。